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　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杨海燕日期：2019-07-01

　　全球烟草市场规模庞大,消费群体达 11亿,传统烟草销量年年在下降。全球 181个国家加入 WHO 烟草控制框架公约并采取控烟措施。受各国控烟及消费者健康意识提高的影响,传统卷烟消费数量递减。自 2013年以来,全球传统烟草市场销量平均每年下降 2.3%。

　　2018年,在国际(除中国及美国)尼古丁消费市场中,电子烟产品占比上升至 4%。互联网是电子烟消费理念传播的主要途径。烟草燃烧温度达 600?,燃烧过程产生烟雾、烟灰以及尼古丁、焦油、亚硝胺、一氧化碳等对身体有害的物质。加热型电子烟的温度不高于 350?,无需燃烧,避免了焦油和一氧化碳等物质的产生,有害化学成分大幅度减少。此外,电子烟体积轻巧,不燃烧无灰烬,没有二手烟,还具有多种口味选择,因此,电子烟被认为是戒烟、替烟的有效解决方案。

　　推广电子烟,是菲莫国际的长期自我革 命。近 10年来,国内外传统烟草巨头带头研发电子烟。其中,国际第一大烟草巨头菲莫国际 2018年在中国以外地区市占率为 28.4%,菲莫国际正寻求商业转型,推广 RRP(Reduced-Risk Product),走向无烟的未来;另一方面,Philip Morris 生产 IQOS,同时生产配套适用 IQOS 烟具的烟弹主要有 Marlboro(万宝路)、PARLIAMENT(百乐门)、HEETS(黑丝)等品牌,以烟具带动烟弹的销售。2025年,菲莫国际计划将 RRP 销售占比提升至 30%以上,提升 RRP 产品收入占比至 38%-42%。

　　服务于传统烟草及电子烟第一巨头菲莫国际。菲莫国际拥有 1.5亿全球消费者,截止2019Q1,iQOS 用户突破 1000万,其中 730万烟民已切换成 iQOS 用户。目前,iQOS在全球电子烟市场市占率达 57%,是最受喜爱的加热不燃烧电子烟产品。2019年 5月初FDA 授权菲莫国际生产的新烟草产品用于 IQOS“烟草加热系统”。2017年全球电子烟销售额约为 100亿美元,美国就占了近 50%的市场占有率,目前以雾化电子烟为主,预计 PMI在美国市场的铺垫将带来新一轮成长。

　　首次覆盖,给予“增持”评级。预测 2019/2020/2021年,盈趣科技营业收入分别是32/36/50亿元,归母净利润分别为 9.5/10.4/14.6亿元。参考电子同业公司 2019年 22倍 PE 估值,对应 2019年目标市值 208.6亿元,较当前市值亿元上升空间 15%,给予增持评级。

　　风险提示:美国 FDA 对加热不燃烧电子烟的政策变化;盈趣科技核心产品份额或毛利率下降。

　　证券之星估值分析提示申万宏源盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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